E.X.I.T

동성화인텍 홈페이지

동성화인텍 산업보고서

동성화인텍의 사업부문은 크게 PU단열재 사업부문과 가스 사업부문으로 나뉩니다.

( ※PU = 폴리우레탄 계열의 소재 )

가스 사업부문은 발포제나 자동차, 냉장고 냉매 등으로 사용되는 불소 냉매를 수입하여 국내외 각종업체로 공급하고 있긴 하지만 그 매출비중이 5%로 미미하여 동성화인텍을 보실 때 가장 중요한 부문은 PU단열재 부문입니다.

*그렇다면 LNG추진선에서는 왜 보냉재(保冷材)가 필요한 것일까요?
​LNG는 액화 천연 가스로 메테인을 주성분으로 하는 천연가스를 저온으로 응축한 형태의 연료입니다.
기체 상태의 천연가스를 대기압에서 영화 162도로 냉각 후 액화한 것이 LNG인 것입니다.
즉, 기체상태의 천연가스를 영화 162도 아래에서 유지시켜야 LNG로서 기능할 수 있기에, 열의 유입을 방지하기 위한 보냉재가 LNG추진선에 꼭 필요한 것입니다.

동성화인택은 LNG 추진선의 LNG연료탱크의 보냉재를 생산하는 부문의 매출비중이 가장 높으므로
대형 조선3사의 LNG 추진선의 수주 여부가 당사의 매출에 매우 중요하다는 것을 알 수 있는 부분입니다.
그렇다면 LNG추진선의 수주가 정말로 늘고 있는지를 추적하는 것이 당사 투자아이디어의 핵심이 되겠습니다.

카타르는 대규모로 LNG 운반선을 발주할 것으로 알려졌습니다.
2020년 6월 국내 조선소들과 100척 이상의 LNG 운반선 슬롯 예약 계약을 체결한 카타르는
오는 10월에 첫 발주에 나설 전망으로, 발주 규모만 총 23조원에 달한다는 분석입니다.

슬롯 예약은 정식 발주(주문) 전의 선박 건조 공간을 확보하는 절차로, 정확한 슬롯 계약 규모는 비밀 유지 협약에 따라 알려지지는 않았으나 조선업계에서는 국내 조선 3사가 확보한 슬롯 규모는 총 135척으로 추정하고 있습니다.

​물론 2004년 카타르가 국내조선사와 90척 이상 슬롯 예약했으나 실제 발주는 53척에 불과했던 사례처럼 슬롯 예약 규모가 정식 발주 규모와 꼭 같은 것은 아니겠지만,

동성화인텍은 수주량과 매출액/영업이익이 1년~2년 정도의 시차를 두고 있는 것을 확인
동성화인텍은 선박의 밑부분을 모두 완성한 상태 이후에 들어가는 LNG보냉재 및 연료탱크를 주로 생산하기에 수주량과 매출액/영업이익의 시차가 1~2년 가량 발생

조선업 최고 호황기였던 06~07년도에 대량 수주를 토대로 07~08년도에 높은 영업이익을 보였고,
13년의 대량수주를 토대로 13~14년도에 높은 매출액을 보였으며,
2018년도의 수주를 토대로 20~21년도의 높은 영업이익/매출액을 보이는 중입니다.

06~07년도와 13년도 대비 18~20년도에는 우리나라 조선사의 수주량은 줄어들었지만
오히려 동성화인텍은 06~07년도와 13년도를 뛰어넘는 실적을 기록 중입니다.
이는 수주량은 줄어들었더라도 LNG선박에 대한 수요가 친환경 규제 등으로 꾸준하게 늘어났기 때문입니다.
이러한 시대적 흐름을 통해 동성화인텍은 현재 구조적인 성장 초입에 들어서고 있는 기업입니다.

한국카본 홈페이지

한국카본 IR자료

한국카본 산업보고서

한국카본은 동성화인텍과 비슷하게 LNG 보냉재를 공급하고 있는 기업입니다.
원래는 낚시대나 골프채를 만들기 위해 필요한 카본시트를 주력으로 하는 기업이었으나,
그 사업영역을 LNG보냉재 쪽으로 넓히며 현재는 산업재(LNG보냉재, 절연적층물 등)에 매출 대부분을 차지

재 한국카본은 LNG보냉재가 캐쉬카우로, 여기서 확보한 현금흐름을 바탕으로 UAM(도시항공교통), 항공기 및 자동차 경량화 부품소재, 배터리팩 케이스 등에 대한 신사업을 진행 중입니다.

멤브레인 방식은 프랑스 GTT사가 처음으로 개발해 라이센스비를 조선사에게서 수취하는 데,
LNG 선가의 5% 가량을 라이센스비로 가져간다고 합니다. 조선사에 관심있는 분들은 많이 접해보셨을 뉴스죠.
현재 삼성중공업과 현대중공업은 마크3 방식을 채택하고 있으며, 대우조선해양은 NO.96방식을 채택하고 있습니다.

이러한 마크3 용 보냉재에 들어가는 부품의 종류는 멤브레인/R-PUF/FSB/RSB가 있는데,
현재 동성화인텍은 Triplex 종류(FSB,RSB)를 제외한 멤브레인과 R-PUF(강화폴리우레탄폼)을 생산하고 있습니다.
반면 한국카본은 보냉재의 2차방벽 부품 소재인 Triplex에 특별한 강점을 보이고 있는 기업입니다.

LNG 보냉재의 구조는 보온병과 거의 비슷한 구조라고 생각하시면 이해하기 쉽습니다.
LNG선은 선체에 직접 단열재를 설치해 화물탱크를 만들고 있는데(프랑스 GTT사의 멤브레인형 방식),
처음엔 단열재를 설치하고, 그 위에 누수방지용의 2차 방벽과 1차 방벽인 멤브레인 시트를 붙이는 구조입니다.

​한국카본은 보냉재에서 가장 중요한 2차방벽 부품인 Triplex를 독점 공급하고 있는 기업입니다.
RSB(Rigid Secondary Barrier)의 자체 개발에 성공하여 전세계에서 한국카본이 이를 독점적으로 공급하고 있으며,
2012년에는 프랑스 기업이 독점 공급하던 2차방벽 무품인 FSB(Flexible Secondary Barrier)도
국산화에 성공하며 점유율을 50% 수준으로 높여간 것으로 알려져 있습니다.
트리플렉스는 LNG 한 척당 30억 원의 고부가 제품으로, 유리섬유와 유리섬유 사이에 알루미늄을 넣는 구조입니다.
FSB는 유리섬유와 알루미늄 사이에 고무를 추가적으로 넣는 것이며, RSB는 패널 이음매에 주로 사용되고 있습니다.

과거(Mark3의 삼성중공업과 현대중공업그룹) LNG선 수주에서 LNG 보냉재 납품 스케쥴을 시뮬레이션 해보면,
2019년 17~21척 가량이던 보냉재 남품이 2020년이 36~43척으로 크게 증가했습니다.
아쉽게도 2021년과 2022년에는 각각 21척~23척과 21척으로 감소하긴 하지만,
추후 카타르, 모잠비크 등의 LNG선박 추가 수주를 고려할 때 23~24년에는 2020년을 뛰어넘는 실적이 가능할 것으로 바라보고 있습니다.

먼저 수소운반선 보냉재입니다.
향후 수소가 친환경을 위해 널리 쓰이게 된다면, 전세계적으로 수소를 수입/수출하는 물량이 크게 증가될 것입니다.
상대적으로 친환경 발전이 잘 되는 적도 부근에서 친환경 발전이 어려운 나라로 수소 교역이 활발해지는 것입니다.
이러한 수소 교역을 위해서는 수소운반선의 수요가 높아질 수밖에 없습니다.

UAM(도시항공교통)분야 역시 한국카본이 추진하고 있는 새로운 사업분야입니다.
UAM은 수직이착륙 항공기를 이동 수단으로 하여 화물/사람을 운반하는 수송체계로 미래 성장동력으로 각광받는 섹터입니다.

​LIG넥스원은 탑재중량 200kg급인 카고드론을 개발하기 위한 업무 협약을 맺었습니다. 
이 중 LIG넥스원이 카고드론의 전반적인 시스템을 체계화하고,  한국카본이 카고드론의 동체소재/부품/기체조립

나아가 전기차 배터리케이스에 쓰이는 기존소재를 자사의 복합소재로 바꾼다는 목표를 가지고 있습니다.
기존의 금속이던 소재를 카본소재로 바꾸어 안정성을 높이는 것인데, 관련 소식은 10월~11월 즈음에 발표예정으로 미국계 회사와 진행 중에 있습니다. 특히 기존 금속으로 된 배터리 케이스의 대체재로서 중국 전기차 회사에서 수요가 있고,
우리나라도 안정성 측면에서 신경을 많이 쓰고 있는 것으로 알려져 있습니다.

한국카본은 최근 LNG 보랭재를 중심으로 수주가 빠르게 증가하고 있다. 한국카본에 따르면 올해 3분기 말 수주 잔고는 6340억원으로, 2019년말 3720억원, 2020년 말 4790억원에서 증가 추세가 가팔라지고 있다. 올 들어 3분기까지 수주 물량은 3670억원어치로, 지난해 1년 동안의 수주 물량 3730억원에 육박했다.

LNG선 위주로 Check

조선소 : 현대중공업 현대미포조선 대우조선해양 삼성중공업 한진중공업

MY필터링 :
동성화인텍(승도리) : Only LNG...한카보단..별루라고 생각
한국카본(승도리) : 동성화인텍보단 카본이 나아보임, LNG + 알파가 더 조아보임
한라IMS(승도리)
케이프 : 이런게 좋아보이면 안되는데...근데 부채비율이 넘높아서 PASS
STX엔진
HSD엔진(승도리) : 턴어라운드?
인화정공
대양전기공업
오리엔탈정공(승도리)

승도리 블로그나온 깅버
한국카본
화인텍
조선선재 : 용접재료. 수익률은 좋으나 PER못받는 이유가 있음. 전방산업 좋아지면 좋겠으나. 산업자체가 No매력
세진중공업
하이록코리아
태웅
성광밴드
현대미포조선
대우조선해양
성광밴드
케이에스피
인화공정
태광

주워들은 댓글창
세진중공업
1.현대계열사 물량을 거의 독점으로 취급함(현대가 자체생산 줄이면서 m/s더 늘어남,임원진들도 현대출신 자회사 일승도 현대출신)
2.위치가 현대와 바로 붙어있고 자산재평가를 안해서 숨은 가치가 있음
3.작년부터해서 상속이 시작돼서 끝나감.(신나게 일승,동방선기 인수하면서 의욕 뿜뿜 중)
4.풍력,플랜트도 함.
5.덱하우스,어퍼유닛,탱크 만드는데, 이익율은 탱크가 탱크가 결정함.
6.지금까지 수주내역보면 현대계열사가 압도적으로 많음.

한국카본vs 동성화인텍
조선만 본다!는 동성이 나음.
한카는 유리섬유(kcc빼고 단열재에 다 씀),탄소소재(유튜브에 회장님 인터뷰 참조바람)
한카는 트리플x란 제품을 동성에게 납품(이게 이익율 높음)
둘다 좋지만, 경영자,지배구조를 보고 난 한카!

Hsd엔진
대장인 현대와 거래를 못해서 ㅂㄹ
인화정공이 좌지우지해서 ㅂㄹ
중국이랑 거래해서 ㅂㄹ

조선소도 다 아웃됐지만, 기자재업체들은 전멸수준... 그래서 기자재가 더 좋아보임.
2차전지처럼 경쟁자가 늘것 같지도 않음.

운의 영향을 많이 받는 활동은 과정이 좋아도 오랜시간이 흘러야 좋은 결과가 나온다.

사람은 약 50시간만 연습하면 일상 활동에서 적정 수준의 실력을 쌓을수 있다.

불운을 걸러낼 정도로 의사 결정 횟수가 많아져야 비로서 이들의 진정한 실력이 드러난다.

미래에는 온갖 사건이 발생할 수 있다고 생각하면서도 우리가 경험한 사건이 수많은 가능성 중 하나였다는 사실은 쉽게 망각한다

대성공은 능력, 기회 그리고 행운이 결합할 때 이루어졌다

기업의 실적은 흔히 총자산이익룰(ROA)수준과 지속성을 평가된다

투자에도 실력 정점 연령이 있다. 다만 42세로 스포츠보다 다서 높을 뿐이다. 특히 70세쯤 되면 투자 실력이 급감하는 것으로 밝혀졌다

재무 의사 결정 능력의 정점 연령은 평균 53세로 다양한 재무 분야에서 매우 일관되게 나타났다

적응행동, 신중한 판단, 효율적인 행동 조절, 합리적인 우선순위 설정, 심사 숙고, 철저한 근거 확인

문제는 반드시 가정을 세워야 정답을 찾을수 있다. 그러나 사람들은 문제를 손쉽게 해결하려는 경향이 있다. 번거롭게 오랜 시간 인지 능력을 사용해서 문제를 해결하는 대신 신속하고 편하게 해결하고 싶어한다.

오늘 주식을 사면서 우리가 지불하는 가격은 미래에 가치를 얻으려고 포기하는 대가다. 우리는 미래 현금흐름의 현재 가치보다 낮은 가격에 주식을 사려고 노력한다.

수요와 공급, 이익, 경쟁 우위 등 성과를 좌우하는 실제 원인을 찾아내야한다.

가격이 괴리된 주식을 발견하면 그 괴리의 원인을 나름대로 설명할 수 있어야 한다.

사람들은 최근 발생한 사건에 과도한 비중을 두는 경향이 있다. 투자자는 최근 급등한 종목을 사려고 하거, 최근 실적이 좋았던 펀드매니저에게 돈을 맡기려 한다.

투자자는 이익종목을 성급하게 매도하고, 손실 종목을 지나치게 오래 보유하는 경향을 보인다

변화하는 시스템에서 최적화는 실패할 가능성이 높다. 추운 기후에서 진화한 동물은 따뜻한 기후로 급격히 바뀌면 멸종 할수 있다.

먼저 확률 산정이 불가능하고 대가가 매우 큰 사건에 대해서는 우리 지식의 한계를 인정해야 한다.

경쟁상황에서 강자는 자신의 우위를 굳히기 위해 상황을 단순화해야 하고 약자는 강자의 우위를 희석하기 위해 우연성을 더해야 한다.

성공한 사례만으로 표본을 구성하게 되면 위험한 사업 전략의 장점만 부각된 편향이 생길수 있다.

운이 중요한 분야에서 결과에 연연하지 말고 과정에 집중해야한다.미래에 대해 열린 마음을 가지려면 과거에 대해서도 열린마음을 가지는 것이 좋다. 실제로 발생한 사건을 필연적 사건으로 생각하는 본능을 피해야한다.우리는 자신의 예측 능력을 과신하는 경향이 있기때문에 긴 호흡으로 다른 여러 가능성을 함께 고려해야한다.인간은 원인이 없어도 본능적으로 원인을 찾는다매출성장률보다 EPS성장률과 주주수익률의 상관관계가 더 높다

환경이 급변할수록 과거 사례의 중요성은 줄어든다

변화를 다루는 것은 정말 어려운 일이다

버핏은 자신의 실력으로 통제가능한 능력 범위 내에 머무는 것을 강조했다

아사다 마오가 무리하게 트리플 악셀를 시도해서 빈번이 실패한 반면, 김연아는 더블 악셀을 여유있게 그리고 멋지게 연기해서 승률을 높였다

벤저민 그레이엄이 강조하는 안전마진도 손해 볼 짓을 처음부터 하지 말라는 개념

18년 1조 9000억 / 900억 / 222억
19년 3월 테라 맥주 출시
19년 매출액 2조 돌파 / 882억 / -424억
20년 3월 코로나바이러스 창궐
20년 매출액 2조2000억 돌파 / 1985억 / 866억

21년3Q까지 누적 매출액 1조6580억 / 1404억 / 662억
                    3Q매출액    5574억 /   448억 / 134억

공장가동률이 테라 이후 70% 까지 올라옴.

지역별 매출은..
한국 5000억. 당연 대부분 차지
일본 230억 기타(미중러) 250억

하..수출은 너무 적은데.
수출만 보자면
맥주 70억, 소주 60억, 제재주 125억 

일본 220억(하락추세) 미국 84억(그대로) 베트남 6억(하락추세) 
중국 72억(상승추세) 필리핀 23억(상승후 꺾임) 러시아 11억(그대로)

I WANT (not 팩트) 
그래도 코로나 끝나면 소주 맥주 매출은 증가하지 않을까?
원재료에 의한 가격전가는 안되는데 원재료가 별로 안올랐는데...??

(분기별)
맥주 2500억 매출 
소주 3300억 매출
생수 250억 매출 (생수는 굳이 비싼 생수 안사먹어)
기타 160억 (그냥 유지만 해다오)

우선 이것만 가지고 22년 주가를 예상해보자
분기 매출액 6210억
년간 매출액 2조4840억

영업이익률은 테라 최근 그리고 테라 출시이후 10%로 계산
영업이익 2484억

당기순이익은 영업이익의 절반. (평균적으로 당순/영업이익)
당기순이익 1242억 

PER20을 주면...PER왤케 높게 주지??..
그러면 주가는 34854원이 나온다. 현재 살만한 가치는 없다는뜻

잘풀려야 35000원!!!!
만약 갑자기 뭔일이 벌어져서 K음식료 로 소주 매출 수익이 늘어난다 해도 드라마틱하겐 안늘어날텐데...
수출비중도 너무 작음...계산이 힘듬

만약 미국 수출 100억 ,중국수출 100억, 베트남 10억, 필리핀 25억 등등 기타 수출이 300억 찍어도
총 매출액은 100억정도만 추가되는 수준..너무 미비함. 

그러면 매출액 2조5000억/영익 2500억/당기순익 1250 ->그래봐야 주가 35000원
그래도 수출이 확실히 증가한다는 신호이므로 이때 다시 한번 고려해보자!

up사이드가 1년에 5000원정도임...
분기 영업이익이 6200억 나오고
일본제외 해외 매출이 300억 (미국100,중국100,베트남10,필리핀25)
나와야 고민 다시 시작