E.X.I.T

<현대미포조선> 22.10. 메리츠화재 목표주가 125,000원
2023년 상반기 이후 2021년 이전에 수주했던 수익성이 낮은 일감은 모두 소진 예정
2021년 영업적자 전환 이후 1년만에 BEP 수준에 인접, 2023년 영업이익률 +8.0% 전망
2022년 3분기말 장〮단기 차입금 1,634억원을 상회하는 현금 3,630억원의 현금 보유고는 유동성 위기감이 고조된 시장 내에서 강점으로 부각되기에 충분
고운임세의 PC(석유화학제품선)과PCTC(자동차운반선)의발주 기대감 고조

<현대미포조선> 22.10. 한화투자증권 목표주가 120,000원
매출은 지난 해 4분기부터 건조 물량 증가하면서 큰 폭 성장
환율효과(256억원)로 인해 전분기 영업적자에서 흑자 전환에 성공
업이익 YoY 감소 영향은 지난 해 3분기 후판 가격 인하에 따른 공사손실충당금 환입이 있었기 때문
현대베트 남조선도 흑자 전환에 성공
실적의 개선은 2021년 상반기 이전 수주물량의 인도가 마무리되는 2023년 상반기 이후가 될 것으로 전망

<현대미포조선> 22.10. 메리츠화재 목표주가 125,000원
영업이익률 +1.6%, 영업이익은 컨센서스를 하회
2023년 상반기 이후 저수익성의 수주일감은 소멸될 예정
2021년 급증한 수익성 높은 일감에 대한 공사가 진행, 수익성은 개선 구간의 초입

<현대미포조선> 22.08. 메리츠화재 목표주가 115,000원
2Q22 Review: Up Cycle 의 척후병
현대중공업그룹의 보수적인 예정원가산정으로 흑자전환의 시기는 3분기로 지연
소형 컨테이너선 수주 강세, 주력 선종의 시황 개선 시너지 기대
2023년부터 시작될 수익성 턴어라운드는 상장사 중 현대미포조선이 가장 먼저 시 작될 전망이다. 2023년 ROE 12.5%, 2024년 15.3%로 전망

<현대미포조선> 22.05. 메리츠화재 목표주가 100,000원
Macro 환율/금리/유가/분쟁
(조선) 전통적으로 선박 금융을 주도하 는지역은 유럽이며 달러대비 유로강세 구간에선박 발주에 우호적 환경이 조성. 2023년까지 유로/달러 상승 
(조선) 금리상승 구간에서는 선주/선사 들이 발주를 서두르는 경향. ECB 기준 금리 인상이 선주/선사의 선택을 앞당 길개연성
(조선) 고유가 지속은E&P 시장을 자극 하며 2017~18년 대비 턴어라운드
(유조) `22~`23년 회복의 시작. 수급 지표에 기인한 운임턴어라운드. 누적 된노후선대의 대규모 폐선가능성 
(벌크) `22~`23년 과도한심리를 경계. 수급지표보다 지정학 리스크에 대한변 동폭 확대구간 
(컨테이너) 2022~23년 하향 안정화. 전세계 교역망 안정화에 따른 운임정상 화. 단, 높아진 운임 수준에 부합하는 발 주량 확인예상
 (LNG) 2022~23년에도 발주 강세. 조 선소들의 건조 슬롯대비 초과 수요
(LPG) 2022~23년에도 견조한 운임 및 발주 예상

[스쳐보는 현중]
2021년72척수주, 2022~23년112척수주예상
 VLCC 10척, 1만TEU급 전후컨테이너선20척, 대형 LNG선 15척, 대형 LPG선 5척 등 연 평균 56척의 수주 예상
 2023년 BEP, 2024년 흑자 전환 예상
- 국내 조선소들의인도기준슬롯의포화가 선가 협상력증대로이어질 개연성
- 유조선 운임턴어라운드및 발주 재개
- 적자 발생으로추정하는NASR 2 해양 공사의 종료 후판가격인상에대한리스크가2024년의턴어라운드를안보이게가려준다면그것은바로기회
 원재료가격 인상으로후판 가격은톤 당 100~110만원 +α로 책정될 수 있다는걱정이부각되는 상황
 단, 상승한 신조선가가인식되는 시차는대형 선박의건조공기를감안한2024년에 반영될 전망
- 2022년 ROE -3.3% vs 2024년 ROE +10.5%
- 2003~08년 Super Cycle 당시 ROE는+40.4%까지 치솟은 바 있는 점 감안하면 Up Cycle 구간에서+10%대 상회하는ROE는 가시권

[현대미포조선]
2021년85척수주, 2022~23년102척수주예상
 P/C 20척, 소형 컨테이너선13척, LPG선 10척, Ro-Pax 6척 등 연 평균 51척의 수주예상
 대형 조선소대비 짧은 공기로인해 선가인상 효과의 실적반영 시점 앞당김
- 2023년 흑자전환을입증하며 조선소들의수익성 턴어라운드를가장 먼저 입증할업체
- Pure 조선소로서해양/플랜트발 손실발생 가능성0
  LNG-BV 등 고부가가치선박시장의개화
 LNG-BV(벙커링선)의수주 현황은2021년 2척, 2020년 無, 2019년 1척 등
- LNG 연료 확대로인한 신조계약의본격화되면 수익성추가 개선 기대
 2022년 ROE +2.3% vs 2024년 ROE +10.8%
- 2003~08년 Super Cycle 당시 ROE는+38.7%까지 치솟은 바 있는 점 감안하면 Up Cycle 구간에서+10%대 상회하는ROE는 가시권

[잠깐 관심사 현대글로비스]
원/달러환율의고공행진은CKD부문P(가격)의상승을의미
 유통사업부: 2022~23년 원/달러 환율전망 1,225원/달러, 1,195원/달러로 고공행진
- CKD(Complete Knock Down) 매출 2022년 10조 760억원(+12.7% YoY), 11조 1,487억원(+10.6% YoY) 전망
- 반도체 수급정상황에 따른CKD향 물량은2022년 3분기부터 정상화, 4분기부터성장세 확인을예상
 해운사업부: 1) 벌크선부문은스팟 노출 비중을축소하며시황 변동에대비,
2) PCTC부문의 경우 비계열 OEM업체들의물량 확보로인해 외형 성장지속
 물류사업부: 계열사 물량축소의 영향은하반기부터해소될 이슈. 비계열사물량 확대와우호적인원/달러 환율 상황 실적에대한눈높이상향→ 적정주가260,000원으로상향
 2023년 ROE +14.3%, Implied PBR 1.3배 적용한 적정주가260,000원으로 상향
 비계열사물량 확대 + PCTC부문 비계열OEM사 고객 확대 + 우호적인환율 상황 + 오토비즈등 신사업 → 외형 성장에대한 눈높이 상향은당연한수순
 2022~23년 매출액성장률 +14.9%, +7.2% 예상

<현대미포조선> 22.05. SK증권 목표주가 97,000원
 외형 성장과 함께 고정비 커버 효과가 커질 전망임. 따라서 실적 개선세가 대형 조선사들 대비 빠를 것
4 월까지 누적 수주량도 연간 수주 목표의 절반 수준을 이미 달성한 상황
동사의 1Q22 실적은 다른 조선사들도 그랬듯이 후판 가격 인상이 악재로 반영되며 기 대했던 수준을 하회함
중형 조선사이기 때문에 가장 빠르게 수익성 개선이 이뤄질 것으로 판단
지난 해 수주한 물량들이 올해 본격 적인 건조에 들어가며 외형 성장과 함께 고정비 커버 효과가 커지는 구간이 올해 하반 기임
1Q22 에 강재가 인상으로 인한 충당금을 설정한 바 있어 추가적인 실적 악재 우려는 제한적

<현대미포조선> 22.04. 다올 목표주가 110,000원
4Q20부터의 신조선가 상승 그리고 2H21부터의 고마진 선박의 건조에 따른 실적 턴어라운드를 대형사들보다 먼저 2023년부터 보일 것
2021년에 후판 단가 60% 상승에 따른 충당금 설정 시기 외에는 좀처럼 적자를 내지 않는 경쟁력
2024~2025년의 영업이익률 7.9%에서 수주기대이익 4,450억원 이 도출되고, 타겟 PCER 멀티플 10배에서 적정시가총액은 4.5조원, 목표주가 11만원이 산출

<현대미포조선>22.02.08 대신 목표주가 91000원
일회성 제외 시 흑자전환, 실적 회복의 출발점
- 중소형 선박 시장의 발주 증가, 조선사 중 가장 빠른 실적 턴어라운드
- 매출액은 자회사 베트남조선의 이연 물량 반영, 10월과 11월 매출액도 전년비 +25% 증가. 수주잔고 증가분의 매출인식 반영이 시작
-영업이익은 통상임금 관련 충당금 반영 905억원(영업단 642억원, 영업외 139 억원), 임금체계 개편(139억원) 반영. 제외 시 실질 영업이익은 11억원으로 흑자전환. 환효과는 긍정적(4Q21 평균 환율 1,183원, +5.8% yoy, +2.1% qoq), 매출 증가에 따른 고정비 레버리지
- 2022년 경영계획으로 수주 36억불(계획비 +3% yoy, 달성비 -24%), 매출액 3.6조원(계획비 +19% yoy).
- 수주는 호조, 짧은 납기에 따른 빠른 실적 개선
- 매출 확대에 따른 고정비 레버리지, 선가 상승분도 본격 반영도 시작

<현대미포조선>22.02.08 한화 목표주가 105,000원
매출은 시장 및 당사 추정액을 상회했으나, 이익은 통상임금 소송 관련 충당금 설정 등 일회성 비용으로 하회
매출은 건조물량 증가와 3분기 베트남 공장 가동 중단에 따른 만회 노력 등으로 전년동기대비 30.6% 성장.
손익 관 련 통상임금 소송 관련 충당금 642억원과 이자 263억원 등 총 905억원을 비용으로 인식.
추후 파기 환송심 결과에 따라 최종 확정 예정. 그 밖에 임금체계 개편과 관련한 일회성 비용 139억원 발생

2022년 수주 목표는 36억달러로 지난 해 실적 대비 25% 감소하긴 했으나,
2월 현재까지 7.6억달러의 수주를 공시해 연간수주 목표의 21%를 달성.
MR PC선 뿐만 아니라 Feeder급 컨테이너선, RORO선 등 선종을 다양화해 수주 목표 달성 무난할 전망
2021년말 현재 148척의 수주잔고를 보유중이며, 이들 대부분이 PC선(58척), 컨테이너선(40척), LPG선(32척)으로 구 성되어 있음.
특히 PC선과 컨테이너선은 반복 건조에 따른 수익성 개선 효과가 큰 선종으로 조선업종 내 가장 빠른 턴어라운드 예상

외부에서 조달한 유리섬유를 재직, 프리그레그(Pregreg)해서 중간재를 생산하고, 이를 한국카본LNG부문 또는 건설,항공우주,방산 등에 납품. 특히 한국카본의 LNG단열재의 SB(Secondary barrier)담

기업개요 

• 낚시대 재료 Carbon Sheet 생산하며 출범.
• LNG운반선 핵심 부품인 단열판넬 생산
• 바닥장식재(온돌문화) 재료 Glass Paper.
• 카본프레그 : 고강도 고탄성, 낚시대 골프 스키 레저용품 사용 + 항공우주사업 등
• 그외 : 전기절연용 glass/epoxy laminate, 선박보온단열재용 AAF 등

사업영역

• 카본프레그 사업(복합소재)
  낚시대, 스포츠용품, 자동차, 항공기, 건축, 산업용, 신재생에너지용
  -프리프레그(prepreg) : 복합재료 제품의 중간재료. 탄소섬유 사용. 
  -직물(FABRIC) :
    1. carbon fabric : 고강도 고장력 고탄성, 복합재료소재.
    2. glass fabric : 전기절연성, 내열성, 내화학성, 항공용,LNG선박용,전기전자용, 스포츠레저용. 건축용
  

  

    3.Resin System : 일반산업, 항공기부품, 스포츠레져. 
    4.Carbonex(탄소섬유시트) : 건축물, 구조물
  

  

• LNG사업
  LNG 정장 및 수송을 위한 LNG단열패널 제작
  영하 163도 유지에 필수 자재인 유리섬유 보강 폴리우레탄에서 부터 완제품까지 생산
  삼성중공업, 현대중공업 단열 패널 완제품 납품
  CS1타입 단열패널 제작업체.
  멤브레인 Mark III Type 이차방벽 소재 독점적 공급. 
  1. 조선해양 : LNG초저온단열재공급. 
  2. 육상저장탱크 : LNG액화상태 저장위한 저장시설. 
  3. LNG/LPG 파이프 단열재
• GP(glass paper:유리섬유)사업
  내열성 내약품성 전기절연성 단열성
  건축 내 외장재(장판), 전자제품 PCB보드용, 무기필터
  바닥장식재, 타일카펫트, 내열판, 발전ㅗ소 및 보일러 필터, 방수시트용, PCB보드
• 개발
  소재기술 이용 복합재료 개발 생산
  항공,자동차,철도 부품, 건축 내외장재, 선박 보온단열재, 양궁라미네이트, 절연용 후판 라미네이트
  AAF접착 : 선박내부보온단열재, 일반건축물 단열재, PIPE 보온
  절연물: 전기절연용, 중장비부품, 철도차량부품, 방산부품.
• DF사업
  PCB부품. 반도체Package. 
• 부설연구소
  항공기 구조재용 탄소섬유 복합재료
  풍력발전기 브레이드 및 대형구조물 위한 탄소섬유 복합재료
  
  

사업장

• 밀양본사 : GP사업(GP), 전자사업부(전자회로기판)  
• 밀양2공장 : LNG 선박 및 육상탱크 내부 들어가는 단열패널
• 함양공장: 카본프리프레그

사업의 내용

LNG운반선용 단열판넬 사업. 
조선소 수주-> 조선소 단열판앨 주문->한국카본 생산. 
조선시장 : 세계경제 및 선박물동량, 환경규제, 유가에 민감하게 반응
유럽 천연가스 수요차가 러시아->미국. LNG운반선 필요. 
22년 천연가스 친환경 택소노미 포함. 유럽 수요 증가.
선박연료규제강화->LNG연료 적용 선발 발주증가.
조선소 수주 물량에 영향
vs동성화인텍
멤브레인 LNG운반선 화물창(마크3) 의 secondary barrier인 rigid secondary barrier와 flexible secondary barrier 국산화
마크3용 secondary barrier을 일괄공급 가능. 

글라스페이퍼 
바닥장식재 필수재료. 
장판권 문화(중국,터키), 고급타일바닥재 수요 증가
건설경기 영향.

탄소섬유/유리섬유
낚시대 골프채 스키 + 항공 우주산업, 전자, 철도,풍력,방위선업. 
금속소재->복합소재로 발전
경량화 고강도 소재. 폭팔적 확대중.
전반적인 산업경기 영향
vs도레이첨단소재 

이사회
사내이사 2명 : 조문수(CEO), 이명화(CFO, CEO친인척)
사외이사 1명 : 한민구(국방전문가)

주주
조씨 일가 + 한국신소재

23.3Q
1. Draftable 23.2Q vs 23.3Q
아라퓨처파워 연결회사 등록
전환사채 주식전환 : 보통주 4,944,375 신규발행
25,997,759 -> 30,942,134
최대주주(박은미) 지분율 감소
그린에너지신기술투자조합 16% 주식확보

2. Draftable 22.4Q vs 23.3Q
-연구개발 SOFC 연료전지 상용화 기술개발
수소연료전지 추진선박용 소재설비 구축
고체산화물수전해(SOEC)평판형 셀, 시스템 개발
SOFC 분리판 설계 및 기술개발
수마트팜용 탄소연료전지 기반 초고효율 열병합발전 시스템 개발
풍력발전게통 대용량 P2X 기술 솔루션
해양에너지 연계 고정식 그린수소 생산기술 개발
650도 중저온 고체산화물 수전해 국산화 기술 개발
1.5MW 급 수전해 고효율 단일 스택 국산화
알칼라인 수전해 스택 기술 개발
해수식LNG기화기 국산화
수소예열 엔지니어링 기술 개발
미분탄 보일러 암모니아 20% 혼소 기술 개발
CFBC보일러 암모니아 20% 혼소 기술 최적화

3.재무제표
22Y 3302억/81억/-191억/시총1638억
23.2Q 1206억/ 0억 / -43억 /시총1952억
23.3Q 820억 / 28억/ 27억 /시총2197억

매출액도 별로 안증가
2Q에 비해 매출원가 관리는 성송
재무제표만 보면 도데체 왜 산거지….
그래도 성장성 지표는 올라옴…

4.Dart 보고서
-사업보고서
2Q에는 원재료 매입액이 증가했으나 3Q는 평년과 같음
HRSG 는 수출은 급감. 내수는 급증..뭐가 맞는걸까?
보일러는 수출 금증
기자재 내수 급증
수주상황은 꾸준히 좋음 유지
건설중인 자산이 증가(유형자산 취득 증가). 뭐하나?
보일러 매출 상승
22,23년 신규 수주 내용이 많음
함안지역 수출금액이 상승

5. PQC
재무제표 등으로 PQC 생각해보는게 어려움
수주산업
매출3000억기업이 22년 23년 수주만 3000억
24년까지 만료되는 수주건 3317억. 25년은 수주부족

23.2Q

1.회사의 개요

• 북미 유럽 중동 아프리카 아시아 라틴아메리카 내 종속회사. 외국기업지배주주회사
• 소형건설기계 및 포터블 장비 생산
• 콤팩트 트랙터, 모어 등 농업 조경 장비 신규사업
• 최대주주는 두산에너빌리티 46.06%

2. 사업의 내용

• 건설/농업/조경용 소형장비 제품군 'Compact Equipment’,
  소형건설기계, 농업/조경용 소형장비
  비중 77.4%
  가동률 83.8%
• 이동식 전기 및 공압 생산장비 제품군 'Portable Power'
  공기압축기, 발전기, 조명장치
  비중 5.2%
  가동률 33.3%
  
• 지게차 제품군 '산업차량’
  엔진지게차, 전동지게
  비중 17.4%
  가동률 92.2%
  
  
• 제품가격은 원자재가격, 인건비, 임대로 따라 변동.
• 주요원재료 :  Hydraulics(유압식기계) & Powertrain(파워트레인) -> 모터드라이브
                        Steel(철강) & Weldment(철용접물) -> Flat Coil
                        Petrochemical(석유화학공업) -> track Rubber (건설기계 무한궤)
• 판매채널 : 직접판매(정부, 군대, 대기업), 당사소유 판매대리점(독일, 프랑드, 일부국가),  전문 판매딜러.

7.기타참고사항(산업특성)

[Compact Equipment, Portable Power 부문]

•  다양한 부품의 가공/조립산업
• 기계산업 전반의 종합적 기술
•  제품주기가 길어 생산기술력이 경쟁력을 좌우
• 다품종 소량생산이 불가피한 대규모의 시설투자
• 주요 수요처인 북미와 유럽지역에서 도심지 협소지역 공사
• 미니굴착기의 수요 증가가 가속화
• Heavy 건설기계는 경기 흐름 영향을 많이 받음
• 소형, 범용 제품의 특성 상 거시경제 지표의 변동에 상대적으로 영향이 덜 민감한 편
• 주요 원재료는 철, 알루미늄, 용접부품, 비철금속 등과 석유화학원료, 고무, 플라스틱
• 북미 농업, 조경산업에 진출
• 북미 컴팩트 트랙터 시장 규모는 연간 약 24만대, 모어 시장(잔디깎기)은 연간 약 81만 대
• 진입장벽 높음
• 호황기에는 주택·토목·광산 등 전반적인 인프라 개발
• 불황기에는 투자유보에 따른 건설장비 수요가 급감
• 3~4년 주기의 교체 수요 및 태풍 등의 자연 재해 등에 의해서도 영향
• 북미 및 유럽 등 인프라 개보수 등 소규모 건설 위주의 수요로 인해 소형 장비 비중
• 중국은 대규모 인프라 공사 및 원자재 수요에 의한 광산용 중대형 장비 비중

[산업차량 부문]

• 수요가 광범위
• 전체 경기흐름과 방향성을 같이
• 완전 경쟁체제

IV. 이사의 경영진단 및 분석의견(22Y)

• 원자재, 인건비 등 인플레이션으로 인한 원가 부담
• 판매자 우위 시장을 활용하여 수익성을 극대화
•  기존 소형 장비부터 농업·조경용 제품 및 지게차까지, 당사가 보유한 전 제품군 모두 강한 수요
•  한 번 최대 실적을 경신
• 매출액은 수주 잔고와 미국 내 산업차량에 대한 높은 수요를 바탕으로 전년 대비 4% 늘어 
• 영업이익은 경쟁 심화로 인한 마케팅 비용 증가, 이자율 상승 및 인건비 증가 등의 영향으로 전년대비 19% 감소
• 자산 
   재고자산의 증가
  실적 호조에 따른 매출 채권의 증가 
  차입금 상환 등에 따른 현금 및 현금성자산의 감소
  
• 부채
  매출 및 생산량이 증가한데 따른 매입채무
  차입금 및 사채 USD 475백만불 감소
• 영업실적
  판매가격 인상을 통해 원가 부담을 최소화
  마케팅 비용, 인건비 등 원가 부담 증가로 수익성은 전년 대비 하락예상
  소형장비 시장이 2개년간 이례적으로 높은 성장률을 보인 만큼 시장의 수요가 일부 둔화
  산업차량) 전년동기대비 증가율이 높은 이유는 2021년 실적은 하반기만 인식
   해상운임의 하락으로 수익성의 추가 개선

VIII.임원직원

• 최대주주: 두산에너빌리티(46.06). 스캇성찰박(CEO, 0.01% 8000주), 조덕제(CFO,5000주)
   
• 사내이사 2명(CEO, CFO) vs 사외이사 4명(해외시장, 회계전문가2, 사법전무가)
  사외놈들 주식 없어. 임원놈들 주식 하나도 없