[노바렉스] 내맘대로 분석하기

기업

이해하기

◈사업분야

•  건강기능식품 끝!
  1) ODM : 상품 기획,개발,생산,품질관리,출하까지 전과정 서비스 제공, 자체 개발 주문 생산방식 (수익성 높아)
  2) OEM : 고객 니즈에 따라 온제품 생산하여 주문자 상표를 부착,납품하는 수탁생산방식
  3) 미국 GNC, 호주 Blackmores, 대만 TCI  등 글로벌기업과 독점 제조 계약
      -> 중국향 물량 폭팔적 증가. 특히 GNC!! 
      -> but GNC 단일고객사 매출의존도 높아, 해외 고객사 확대 필요
  4) 오송공장+오창공장 (연간 4000억 생산능력)
      -> 27년 8000억~1조규모 공장 증설
          오송공장 1공장 보수 + 오송2공장 신축
         설비 투자 등 유형자산의 취득과 같은 자본적 지출은 고정적으로 발생
  5) 국내 최다 개별인정형 원료 보유 (25.11 기준 47건)
  6) 다양한 건기식 (건강관리, 뷰티/미용 목적, 면역력강화, 눈피로개선)
     + 최근 수면건강(락티움), 모발건강(기장밀추출복합물), 여성갱년기, 체지방 감소 등 기능성영역 포트플리오
  7) 제형기술력, 고도화된 생산능력
  8) 국내서 자체 생산 계획 X 
       -> 고객사와 마찰 피하기 위함 but 해외에선 할수도
  9) 경쟁사는 콜마비앤에이치, 코스맥스엔비티, 서흥 (서흥은 건기식은 적지만 본업 탄탄하고, 좋아보이는데..)
      콜마비앤에에치 : 센트롬, 링티, 애터미, 건기식 55.4%, 화장품 41.8%. 여기도 수출 40%. 애터미 통해 수출, 중국공장 보유
                                7000억 규모 생상능력. Risk 애터미 비중 높아. 25년에도 매출감소
      코스맥스엔비티 : 중국에 건기식 직납, 수출비중 59%. 특히 중국향.
      서흥(한국코스모) : 건기식 보단 독보적 캡슐업체. 건기식 비중은 1%?, 베트남 공장 증설
       -> 사업보면 콜마와 제일 비슷. GNCvs애터미. 근데 콜마는 25년도 매출감소? 다른 경쟁사는 모두 매출 증가했는데...

◈신사업, 엣지 포인트

• X. 하던거 열심히 하려는듯
• 해외서의 브랜드 런칭 가능성-> 미국 FDA로 부터 cGMP 획득
  * cGMP 획득 의미 : 미국 아마존,월마트 등 대형유통업체 건기식 납품 시 필수조건

◈산업특성

• 고령인구 증가. 개인건강관리 관심 증대. 
• 특히 자녀 면역력 강화, 영양보충 목적으로 부모수요 증가.
• 건기식판매 업체는 9만개 but 제조업체는 500개 수준 (????이게 다 경쟁자...)
• 벨류체인 ▲원료 개발·제조 ▲ODM/OEM 제조사 ▲종합건강기능식품사 및 브랜드사 ▲ 유통 채널(약국,대형마트, 온라인 등)
• 중국시장 구조적 급성장. 시장규모 73조, 연평균 6.6%성장.
• 중국 + 동남아 전반 수요 확대

◈ 리스크

• GNC 단일고객사 매출의존도 높아
• 중국 내 수입 규제, 정책 변화 
• 공장증설로 대규모 투자로 재무 부담

◈자화사 & 해외법인

• 노바웰스 : 건기식 연구 개발

◈경영진 & 임원진

• 권석형 CEO 12.5% 
  권수혜(차녀) 8.2% : 노바렉스 경영 깊이 참여. 전략총괄. 해외영업 힘주고 성과냄
  권수희(장녀) 5.8% : 경영지원. 슬슬 경영 참여. 
  그외 부인, 형, 장녀의 자녀들 주식 보유.
  과연 수혜vs수희 후계싸움 할것인가? 현재는 권수혜가 영향력 큰듯
• 이상구 사장 0.2%
• 그외에 임원들이 주식을 소소하게 들고있음.

 

뉴스 & 리포트

• 중국향 대형 고객사 물량 증가를 중심으로 폭발적인 수출 증가세
• 4분기는 계절적 비수기 
• GNC의 해외 공장 역할을 하며 노바렉스의 수출 실적도 성장
• 중국 내 해외 직구 유통 성공 사례를 레퍼런스로 해외 고객사가 확대
  
• 미국 GNC와 맺은 중국 및 아시아 시장용 코엔자임Q10(CoQ10) 완제품 생산 파트너십이 핵심 동력
• 매출 올라도 현금 유입 정체 -> 사업성장하면서 운전자본 규모도 성장
• 높은 GNC 의존도는 회사 수출 구조 약점,but 지난해 현지 상위 업체 2곳과 계약을 체결하며 매출처 다변화에 성공
  
• 노바렉스는 업계에서 가장 지속적으로 연구개발에 투자하고 결과를 내는 회사
• 다이소 등 오프라인 진출
• 24년부터 역대 최대 분기 수출 실적 지속 갱신
• PQQ 원료 개별인정형 기능성 인정 -> 인지기능 및 미토콘드리아 관련 보충제
• 24년 이전
  내수 실적 부진: 건기식 소비 둔화 및 경 쟁 심화에 더해 주요 제품 원료 수급 차질이 발생
  원료 수급 불안정->공장 가동률 하락->수주한거 일단 납품->내수 물량 딸림->내수판매부진?

왜 이 기업인가? 

◈브랜드

• B2B 위주라서 브랜드력은 약함
• 콜마, 코스맥스, 서흥 등 경쟁자 즐비

◈교체

• B2B입장에선 한번 고객사 맺으면 오래감. but 영원한건 없음
• B2C입장에선 건기식을 안바꾸고 쭉 먹지는 않음
• 유행따라 매출 올랐다 적어졌다가 할수 있음

◈독점

• 무한 경쟁.

◈비밀

• 개별인정형 원료R&D능력

◈가격

• 다양한 제품 판매로 가격 비교 어려움

◈왜 이 기업인가!?

• K컬쳐 인기. 뷰티,라면,음식 이어서 건기식으로도 확장 가능성 (우리도 해외나가면 건기식 사던 시절있었음)
• 수출 급성장(GNC 중국향)

재무제표 확인하기

25.3Q 1138억/ 129억/122억/3224억

24.4Q  821억/67억/91억/1579억

24Y  2977억/232억/230억/1579억

• 20년~21년 코로나때 전성기 ROE 20~25육박, 영익 12, PER 6~8
• 22년~24년 암흑기 ROE 7~10, 영익 6~8, PER 높아져
• 25년 제2전성기 ROE 15>영익11>PER9
• 25년부터 매출 영익 빠르게 우상향
• 암흑기가 있어도 매출은 우상향
• EPS>시총. 25년도 되서 괴리율 더 커짐
• 매출원가나 판관비는 못줄이는듯. 변동비가 높은 기업인듯
• 25년에 영익 따라서 주가도 오름. 정직하게 매출에 반영되는듯
• 25년도 매출은 높았으나 영업현금은 안들어옴?!
• 그래도 연간으로 보면 영업현금 +
• 배당 주긴함. 실적 따라 배당 늘어났다 줄어들었다
• 재고자산+매출채권+매출액 트리플 증가
• 26년부터는 다시 CAPEX가 증가하겟지.

현금흐름 상황

• 매출과 다르게 현금유출 지속. 영업, 투자 마이너스, 재무는 플러스(근데 이건 차입했다는거)
• 현금이 쌓이지가 않아

DART보고서 사항

DART 보고서 주석사항

• 25년도 매출채권, 재고자산 충당률 뭐지? 아주 상승. 일시적으로 처리했나?
• 보일러 EV/EBITDA 10정도. 영익도 10정도
• 건기식 매출은 우상향. 25년부터 점프
• 25년도는 가동를 100%
• 수출 비중이 증가 40% 육박.
• 아무래도 아시아(중국향)이 절대적

HS코드

• 청주 건기식 확실히 25.2Q, 3Q, 4Q가 좋음->실적도 좋음

뉴스 리포트 찾아보기

• 생산시설 고도화.
• 아시아, 북미, 유럽 수출지역 지속확대
• 2021년 미국 GNC와 맺은 중국 및 아시아 시장용 코엔자임Q10(CoQ10) 완제품 생산 파트너십이 핵심 동력
•  PQQ 원료 개별인정형 기능성 인정-> 인지 기능 및 미토콘드리아 관련 보충제
• 25년 상반기 기준 노바렉스의 가동률은 98.4%로 사실상 '풀가동' 
• 설비 투자 등 유형자산의 취득과 같은 자본적 지출은 고정적으로 발생
• 다이소 등 오프라인 진출해, 최근 메가약국에 건기식 팜
• 중국향 대형 고객사 물량 증가를 중심으로 폭발적인 수출 증가세
• 글로벌 고객 확보 경쟁에서 우위를 유지하기 위한 선제적 투자발표 : 25년 4000억 규모->27년 8000억~1조원 규모
• 노바렉스의 가장 큰 경쟁력은 개별인정형 원료 포트폴리오와 제형 기술력 고도화
• 수면 건강(락티움), 모발 건강(기장밀추출복합물 Keranat), 여성 갱년기, 체지방 감소 등
• 24년 매출하락 시기 
  - 해외 수입 원료 수급 불안정으로 수주 물량을 완전히 다 소화하지 못함. 
  - 원료수급불안정->공장가동률떨어짐->물량 없음->수주물량도 소화못함->일단 수주물량먼저->내수 판매도 어려워짐

내마음대로 

내마음대로 PQC (합리적인가격)

• 주식가격은 저렴 판단.
• 매출액, 영익 따져서 per만 줘도 2만은 현재 가야함
• 그리고 27년~28년 생산능력 확장, 가동률 현재와 같이 100%면 5만은 가야함. 가동률 85%면 4만.
•  but 저렴한 이유가 있겟지 ->무한경쟁, 단일고객사 비중 등...

투자 3가지 이유

1. 건기식 지속 성장. 한국이든 해외든.
2. 한류열풍. 외국인 한국에서 화장품, 과자 많아삼. 그 다음차례는 건기식?. 우리도 해외나가면 건기식 사오던 시절
3. 다이소, 메가팩토리 등 건기식 접근성 좋아짐.

투자3가지 이유 반전 (또 반전)

1. 건기식은 지속 성장은 확실. 인구고령화, 건강관심등 -> 하지만 경쟁치열
2. 외국인 건기식 많이 산다고는 하지만 노바렉스에서의 비중은 알수없음. 여전히 중국향 GNC에 절대적
3. 건기식 접근성과 판매량 증가가 상관이 있을까?

매도 사건 (1~3년 내로 해결 가능한가?)

• 공장가동률이 하락하면? 현재는 100%인데, 24년에 55%까지 떨어졌었음. 가동률 최소 85%는 유지해야함
• GNC 떠나면 그냥 끝

내마음대로 최종 아이디어

• 주식가격도 오랜만에 보는 하방이 막혀있는듯한 저렴한 가격
• 지금처럼만 계속 성장하면 주가 상승은 확실
• 하지만.....치열한 경쟁으로 성장률에 대한 확신이 부족
• 콜마와 삼바의 사이. 콜마는 한계가 있었고, 삼바는 한계가 없음

요즘 주식 오르는거 감안하면
이건 완전 무시당한상태
하방도 단단하긴한데...
트리거가 없으면 이대로 몇년 갈꺼 같음.
싸긴싼데...
무언가 엣지포인트가 없어서 성장을 중시하는 주식에선 애매
그냥 살꺼없으면 일단 모아두는것도 나쁘진 않을듯